中经记者 刘旺 北京报道

2026年3月24日，对于拥有近6万家门店的“雪王”蜜雪集团（2097.HK）而言，是一个具有分水岭意义的日子。

这一天，蜜雪集团在发布了一份营收、净利润双双大增超30%的亮眼年报的同时，抛出了一枚重磅人事炸弹，创始人之一张红甫卸任首席执行官，而接任者则是年仅35岁、拥有深厚投行背景的CFO张渊。

在业绩说明会上，张渊第一次以CEO身份亮相。他表示，2025年在应对市场变化时，集团认识到需进一步提升战略的预见性，在应对变化时更加主动，“这就要求管理层必须充分‘抬头看路’，更有预见性地‘晴天修屋顶’”，为集团长远和可持续发展提供指引。

“晴天修屋顶”已有明显信号，在经历了原材料成本波动、外卖大战影响的2025年之后，尽管实现了业绩双增，蜜雪集团仍在积极寻找新的增长引擎。

财报的AB面

财报数据显示，2025年蜜雪集团营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%。

从收入结构来看，蜜雪集团97.6%的收入来自向加盟商销售商品与设备，这意味着无须依赖开店速度，只需门店保持正常运营，就能获得稳定、可预期的现金流。2025年，商品和设备销售收入327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务收入7.94亿元，同比增长28.0%。

门店总数逼近6万家，净增超1.3万家，相当于每天新开37家店。在中国内地市场，5.5万家门店覆盖了31个省份、超过300个地级市及所有县级城市。其中，三线及以下城市门店占比达58%。

庞大的门店规模和稳定的经营模式，背后倚靠的是稳定的供应链。财报显示，2025年，蜜雪集团持续构建大规模、高度数字化的端到端供应链体系，涵盖采购、生产、物流、研发等环节，核心饮品食材能做到100%自主生产。截至2025年年底，蜜雪集团在国内构建了28个仓库组成的仓储体系，配送网络覆盖33个省级行政区、超过300个地级市。

不过，另一方面，蜜雪集团的毛利率与净利率都出现了下降。2025年，该公司毛利率为31.1%，较上年下降1.32个百分点。商品和设备销售毛利率从31.2%降至29.9%，公司方面解释称，主要受收入结构变化及部分原材料采购成本上升影响。净利率也从17.94%微降至17.66%。

《中国经营报》记者注意到，2025年因黄柠檬短缺，多地蜜雪集团柠檬水断货，而该产品是蜜雪集团的超级大单品。2025年9月，农业农村部全国农产品批发市场价格信息系统的数据显示，全国柠檬平均批发价已高达15元/公斤，较去年同期的7.83元/公斤暴涨近1倍。

中国食品产业分析师朱丹蓬提到，蜜雪集团毛利率的降低，是基于供应链成本的增加，尤其是柠檬的成本涨幅非常高；而随着门店扩张，整体利润率降低也属于正常现象。不过，从基本面上看，蜜雪集团实现营收净利双增长实属难得，这份财报的表现也是难能可贵。

门店高速扩张的同时，2025年，蜜雪集团关闭加盟店2527家，较2024年的1609家增加了57.1%。

2025年的“外卖大战”显然也对蜜雪集团造成了影响。张渊在业绩说明会上表示：“去年四季度，门店营业额增长较去年年中和第三季度有所放缓；订单加速向线上渠道迁移，导致到店堂食客流减少，而线下到店消费运营正是集团过往最擅长的模式，因此受到了冲击。”

不过，记者注意到这是餐饮业面临的共同问题。立信咨询报告显示，补贴大战以来，近七成餐饮商户营业额较2024年下降，80%的商户净利润下滑，65%的商户堂食营业额同比下降。

艾媒咨询CEO张毅分析认为，2025年蜜雪集团营利双增，整体上呈现出高增长、强韧性、微承压的特征，印证着其下沉市场、加盟模式的成功。但也需要注意的是，毛利率和净利率出现了同步下滑，本质上是产品结构向高成本品类倾斜、原材料波动以及渠道结构变化共同作用的结果，也反映出公司在规模快速扩张的背景下，盈利效率已经进入了阶段性承压区间，后续增长要转向单店质量提升。

新帅上任

发布业绩的同时，蜜雪集团也发布了一项重磅人士变动。原首席执行官张红甫自即日起卸任，获委任为公司的联席董事长，并继续担任执行董事。35岁的原集团执行副总裁、首席财务官张渊将接任集团首席执行官。

记者在业绩会上获悉，关于调整后的具体安排，张渊表示，联合创始人张红甫作为联席董事长，将在监督和指导经营工作之余，更专注于集团长期发展方向，例如雪王IP生态、AI与具身智能对产业链的赋能、绿色农业、社会公益事业等需要深度思考和长期布局的业务。

张渊现年35岁，于2015年7月取得清华大学金融学硕士学位，于2023年2月加入蜜雪集团并担任首席财务官，并于2025年6月担任集团执行副总裁，主要负责集团的整体财务管理及资本运营，同时担任雪王公益基金会理事长。加入蜜雪集团前，张渊任职于美银证券及高瓴投资等多家金融机构。

张毅分析认为，这意味着蜜雪冰城从创业拓展阶段，向规模化、资本化、精细化转变。创始人卸任CEO对于公司脱离个人驱动，走向体系化治理是有帮助的。而现任CEO具备相关的人脉、学历、投行背景，对公司未来财务效率、资本运作等有很大助力。

“公司在释放一种新的战略升级的信号，也就意味着未来公司会更加推动市值管理，推动精细化运营。”张毅认为。

实际上，张渊也提到：“此次调整是基于集团进入多品牌、全球化新阶段后，为应对复杂市场环境与构建长期竞争力所作出的主动性战略升级。”

朱丹蓬认为，掌舵人更换为实干型人才，匹配了当前蜜雪集团的“刚需”，也符合其长期战略和可持续发展方向的布局。

不过，转向精细化运营和资本效率，也在一定程度上意味着蜜雪集团“重新出发”。作为新的掌舵人，张渊面对的是集团化的公司。如何实现多品牌、多品类的协同发展，而非互相牵制或资源稀释，或许将是一大考验。

如何利用自身财务管理经验，来平衡不同品牌的扩张速度、盈利要求与资源投入？上述问题，记者未能获得蜜雪集团方面的回复。

寻找新曲线

尽管在2025年实现了业绩双增，但从过往的动作和管理层在业绩说明会的表态来看，蜜雪集团仍在致力于寻找新的增长曲线。

首先是幸运咖，2025年，幸运咖门店数量突破万家，成为国内第五个达成万店规模的咖啡连锁品牌。如今，幸运咖在蜜雪集团中的战略定位正在发生改变。在2025年业绩说明会上，蜜雪集团方面提到，2026年将全方位加码幸运咖。

艾媒咨询数据显示，2024年中国咖啡行业市场规模已达7893亿元，2029年有望攀升至13908亿元。

在幸运咖中国大区CEO潘国飞看来，这给幸运咖带来了发展机遇，他认为，当前咖啡市场增长潜力巨大，众多品牌入局并非博弈，而是共同做大市场，这为幸运咖带来发展红利。

不过当前整个咖啡赛道竞争仍较为激烈，此前瑞幸咖啡、库迪咖啡都在主打9.9元的咖啡。此外，京东携百亿元资金推出的七鲜咖啡，宣布以“9.9元封顶”的价格利刃与“三年万店”的扩张野心。商战仍在继续，瑞幸、库迪在近期就卷向了“升杯”战，推出超大杯产品，提高产品性价比。

特许经营专家李维华就曾表示：“平价咖啡市场竞争激烈，整个行业仍有‘卷规模、卷价格、卷联名、卷营销、卷新品’的趋势。”

张毅认为，幸运咖要成为第二曲线，主要压力还是在极致低价下盈利空间相对比较狭窄，同时和主品牌蜜雪冰城存在内部分流。同时，品牌如果想要向上升级比较困难，在下沉市场，还面临着库迪、瑞幸的直接竞争。

而对于幸运咖的发展规划，潘国飞表示，产品端围绕“鲜豆、鲜奶、鲜果、现场制作”推进升级，推出特调咖啡、手冲咖啡等品类；门店端在巩固低线城市优势的同时，加快进入高线城市，并计划拓展至香港、澳门市场；品牌端计划投入数亿元用于营销推广及数字化建设。

显然，咖啡赛道在2026年将再一次出现激烈的竞争。

除了咖啡赛道的布局，蜜雪集团也在尝试进入酒饮赛道。2025年，蜜雪集团收购鲜啤品牌福鹿家53%股权，而该品牌此前的实控人田海霞，为蜜雪集团创始人张红甫的妻子。

业绩说明会上，鲜啤福鹿家首席执行官贾荣荣表示，2026年对鲜啤福鹿家来说，是实现规模化与高质量增长并重的关键一年，将持续“夯实单店模型，系统性提店均”，“优化市场布局，实现有质量的扩张”。

在贾荣荣看来，中国啤酒行业市场规模及消费基数庞大，鲜啤精准契合啤酒行业“品质升级”的趋势。鲜啤福鹿家瞄准市场空白，致力于通过复用蜜雪集团成熟的供应链、冷链物流及加盟体系，打造一个全国性、标准化，具有极致性价比的现打鲜啤品牌。

但鲜啤福鹿家能否成功复用蜜雪集团的供应链，外界仍存质疑。

张毅提到，酒饮赛道与茶咖的高频刚需比较大的差异，不仅存在合规管理上的问题，还有运营逻辑不兼容，单店营利模型相对比较脆弱等这些问题。同时还会面临着精酿啤酒赛道高度分散、难以复制餐饮规模化的困局，所以短期要形成稳定且高增速的增量的话，需要付出很大的努力。

而从整体来看，朱丹蓬分析认为，蜜雪集团的产品打造是基于“金字塔”模型，原来茶饮主要面对的是亚成年消费群体，而现阶段布局的咖啡、酒饮都是针对成年人，这样就形成了覆盖多年龄段人群的金字塔产品结构。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：颜京宁）